木林森(002745)：深度报告：led全产业链航母 植物照明迎新机遇-和记娱乐游戏

led 照明产业链的领先企业，发力植物照明业务布局新蓝海木林森是我国led 封装及应用行业龙头企业。公司2019-2020 年业绩略有调整，主要受收购的海外业务重组、缩减传统照明向led 业务转型、新冠疫情等影响，2020 年重组提前完成，预计今年起业绩开始快速恢复，2021h1 归母净利同比 181%至6.5 亿元。另外公司主动挖掘植物照明等新兴业务，发展空间广阔，管理层及供应链上下游于今年3月完成股份增持，增持成本接近当前股价水平，彰显对公司发展信心。

植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题，为国家粮食安全保驾护航参考国外经验，随led 技术发展、设备成本下行，植物照明遵循“高附加值作物-高价作物-平价作物量产”的逐步推广规律。我们认为短期在国内，植物照明有望在牧草等个别领域率先推广，我国牛羊肉消费量快速增长，但牧草等养殖资源禀赋较为匮乏，经测算，如果利用植物照明培育新鲜牧草以供给肉牛养殖，单头肉牛饲料成本可节约1403元，具备较高经济价值，而我国牧草领域的植物照明替代空间可达8000万吨，对应约1600 亿设备保有值，当前渗透率较低，发展空间广阔。

低成本铸就传统led 业务壁垒，植物照明牧草应用项目或迎爆发公司前瞻性布局植物照明业务，2021 年同中国农业科学院都市农业研究所达成战略合作，共同推进植物照明在牧草领域产业化，且公司在今年已在新疆伊犁州有近2 亿元植物舱订单落地，侧面展现公司植物照明产品实力已受到业界认可。新疆地区作为我国西部扶贫核心关注的牛羊养殖大省，肉牛及肉羊存栏占全国比例分别达5%及14%，植物照明潜在需求空间巨大，公司首个植物舱项目有望在当地形成示范及推广作用，明年起或迅速放量。同时，公司成本管控能力领先行业，或引领植物照明渗透率加速提升，成为植物照明牧草应用领头羊。

风险提示：led 行业景气波动风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦。

给予“买入”评级

公司海外业务重组于2020 年完成，今年起业绩将加速恢复，叠加植物照明等新型led 业务布局带来的成长性，未来长期看好。预计公司2021-23 年每股收益0.90/1.39/1.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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